黄鹤楼酒业精准踩线达标后业绩双降
【中国白酒网】在向营收200亿元进发时，古井贡酒(000596.SZ)也留下诸多隐患。
8月31日，古井贡酒发布2023年半年报显示，公司上半年实现营业收入113.10亿元，同比增长25.64%；净利润27.79亿元，同比增长44.85%。
记者发现，上半年，古井贡酒销售费用达30.48亿元，同比增长17.45%，在A股酒企前6位中排列第二，甚至高出贵州茅台约71%。
不仅如此，因为2022年超负荷生产，古井贡酒2023年上半年开始清理库存，产能利用率降至约88%。
2024年12月，古井贡酒将有13万吨新建产能竣工，存在产能过剩的担忧，项目总投资89.24亿元，经过三年半的建设，目前进度仅为42.29%。
而且，古井贡酒在2016年收购的黄鹤楼酒业，在连续5年踩线完成对赌后，业绩出现双降，上半年营收、净利润分别同比下滑2.31%、7.53%。
有市场人士表示，黄鹤楼酒业刚过对赌期业绩就出现下滑，不免让人怀疑其过往业绩的真实性。
销售费高出贵州茅台71%
上半年，古井贡酒拿出一份亮眼的业绩报告，但也掩饰不了诸多问题。
2022年，古井贡酒实现营业收入167.13亿元，同比增长25.95%；净利润31.43亿元，同比增长36.78%。
2023年2月，古井集团董事长梁金辉公开表示，2023年为集团“改革深化提升年”，要拿下200亿元的目标。
2022年年报中，古井贡酒提出，2023年计划实现营业收入201亿元，较上年增长20.26%；2023年计划实现利润总额60亿元，同比增长34.21%。
显然，古井贡酒经营形势一片大好，很有可能超额完成年度任务。
需要注意的是，2023年上半年，古井贡酒销售费用达30.48亿元，同比增长17.45%，增速虽不及营收，但占比依然高达约27%。
上市白酒企业中，古井贡酒上半年营收排第六位，前五位分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒和泸州老窖。
上半年，“茅五洋汾泸”的销售费用分别为17.86亿元、43.20亿元、22.60亿元、17.09亿元和14.63亿元。
显然，在营收规模不及“茅五洋汾泸”时，古井贡酒销售费用却排在第二位，甚至高出贵州茅台约71%。
正因如此，古井贡酒上半年毛利率高达78.88%，净利率仅为25.15%，在营收前六上市酒企中垫底。
对比来看，五粮液、洋河股份和山西汾酒同期毛利率分别为76.78%、76.12%和76.3%，均不如古井贡酒，但净利率分别为39.1%、36%和35.73%，均高出古井贡酒一大截。
清库存下产能利用率降低
实际上，古井贡酒更受外界诟病的，是其产能状况。
2022年，古井贡酒设计产能达11.5万吨，实际产能达13.34万吨，产能利用率约116%，看似在超负荷运转。
但分产品来看，古井贡酒三大产品“年份原浆”“古井贡酒”“黄鹤楼”虽然销量上涨，但库存量涨得更快，超负荷生产出来的白酒都成了存货。
2023年上半年，古井贡酒设计产能依然是11.5万吨，实际产能5.08万吨，产能利用率88%，上年同期约为119%。
分产品来看，“年份原浆”生产量达2.85万吨，同比增长8.79%；销售量达3.6万吨，同比增长24.73%；库存量达1.71万吨，同比增长53.51%。
“古井贡酒”生产量达1.07万吨，同比下滑48.98%；销售量达1.61万吨，同比增长9.87%；库存量达3092.37吨，同比下滑66.04%。
公告中，古井贡酒未单独列出“黄鹤楼”产销和库存数据。
早在2020年3月，古井贡酒披露投资公告，项目总投资89.24亿元，完成后将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的现代化智能园区，建设期预计为5年，自2020年到2024年12月完工。
2023年半年报显示，古井贡酒技改项目累计投资35.06亿元，已建设3年半，项目进度仅42.29%。
黄鹤楼酒业连续5年踩线达标
让人奇怪的是，2023年半年报中，古井贡酒未单独列出“黄鹤楼”产销和库存数据，而是改为“黄鹤楼及其他”，似乎是在混淆视听。
具体来看，2023年上半年，古井贡酒的“黄鹤楼及其他”生产量达1.16万吨，同比下滑45.78%；销售量达1.31万吨，同比下滑12.68%；库存量达3640.69吨，同比下滑60.82%。
古井贡酒表示，生产量下降主要原因为销售前期库存影响所致。
资料显示，2016年，古井贡酒以8.16亿元价款，收购天龙集团所持有的黄鹤楼酒业36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业15%的股权。
根据协议，2017年至2021年，黄鹤楼酒业要分别完成营业收入8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元和20.41亿元，均含税。
2017年至2019年，黄鹤楼酒业分别实现营业收入8.06亿元、10.07亿元和13.1亿元，连续三年“踩线达标”。由于2020年受疫情影响，顺延至2021年作为第四个考核年度。
2021年和2022年，黄鹤楼酒业营业收入分别达17.07亿元和20.52亿元，同样精准踩线达标。
完成业绩对赌后，黄鹤楼酒业业绩开始现出“原形”。
半年报显示，上半年，“黄鹤楼及其他”营业收入达11.08亿元，同比增长1.63%。
古井贡酒在披露黄鹤楼酒业业绩时介绍，上半年，该公司营业收入达8.66亿元，同比下滑2.31%；净利润达1.03亿元，同比下滑7.53%。
有市场人士表示，黄鹤楼酒业的经营数据在业绩承诺期快速增长，但刚过对赌期就出现下滑，不免让人怀疑其过往业绩的真实性。