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价格太低引股东惜售?帝亚吉欧增持水井坊意外“失利”

2019-4-12 8:06:16林辰 财经网 【字体:

    【中国白酒网】酿酒板块的连续上涨,让股票投资者们躁动难宁,却让大股东酝酿已久的增持计划不及预期。
    然而,与股价强劲表现相对的,却或是水井坊实控人帝亚吉欧不那么顺利的增持步伐。根据水井坊在4月4日发布的公告,帝亚吉欧在过去一个月的要约收购期限内,仅完成了计划收购股份的31.4%。据记者粗略估算,目前不到7亿的收购金额,较计划中21.98亿的资金,相去甚远。
    记者向水井坊董事办发送采访提纲,询问增持“失利”一事后的动态。但截至发稿,未得回应。
    豪情四溢的增持
    这场正处于市场投资情绪高涨时的收购,从一开始就带着几分狂热色彩。
    今年2月26日,水井坊宣布,帝亚吉欧全资子公司Grand Metropolitan International HoldingsLimited(GMIHL),计划向除水井坊集团及帝亚吉欧以外的水井坊股东发出收购要约,即以45元/股的价格收购4885.457万股,较当日收盘价溢价19.33%。收购完成后,GMIHL直接和间接持有的股权将从60%提升至70%。但同时,水井坊表示,收购只在于巩固控股股东地位,不以终止上市公司上市地位为目的。
    收购消息一出,水井坊便在次日涨停,股价也创下当时的半年新高,报收41.48元/股。而在整个2月份,水井坊股价从最低29.77元连续上涨了44%。但到了3月的收购期,水井坊股价却始终盘亘在39.98元—45.4元间,未能有新的突破。直到今日复牌,股价才一度站上50元高点。
    “整个白酒板块的股价走强,导致大量投资者持观望心态。水井坊股价也在今年也开启了数波上涨行情,45元/股的收购价显然低于市场心理预期。”不少投资者向记者表达了类似的看法。
    据记者梳理,A股酿酒板块自今年开启上升态势以来,已从年初的2万点一路爬升至3.1103万点。近60个交易日内涨幅超55%。其中,贵州茅台再破万亿市值大关,并于今日创下900元/股新高。五粮液古井贡酒也分别突破股价百元的历史关口。
    不断高企的股价,或多或少成为帝亚吉欧增持放缓的主要原因。在香颂资本执行董事沈萌看来,增持提升市场信心的目的已达成,但提升自身对上市公司控制力的目标却落空。有得必有失。
    事实上,帝亚吉欧对水井坊的加码并非心血来潮。去年7月,水井坊就曾发布公告,称帝亚吉欧计划于2018年7月13日至2018年8月11日内,以62元/股的价格收购20.29%的股份。虽然收购价在随后因年度权益分派计划下调至61.38元/股。但最终,这轮增持顺利完成交割,GMIHL对水井坊的持股由39.71%上升至60%,稳坐实际控制人地位。
    动能不足的高端酒
    “帝亚吉欧看重的是中国这个世界上最大的烈酒市场。”对此,沈萌这样评价这家全球最大洋酒公司的资本动作。
    据记者梳理,2013年7月,在经历了近7年的合作与收购后,帝亚吉欧全资持有水井坊集团。水井坊也成为中国上市白酒企业中,唯一一家由外资控股的公司。
    但不幸的是,伴随整个白酒行业的周期调整,水井坊在2013-2014年连续两年亏损,一度濒临退市。2017年,水井坊在回血2年后营收大增74.13%,突破20亿,归属净利也重回3亿元以上。
    然而,复苏的势头并不稳固。根据今年1月发布的2018业绩预告。水井坊营收增速回落至38%,销量减少13%,跌破1万千升。其中,中高档酒销量增速27%,相比去年57%的增速腰斩。低档酒销量则同比减少56%。
    “业绩放缓是产品结构不断高端化的结果。”酒业分析师蔡学飞向记者透露,“水井坊需要将中低端产品萎缩,并将资源向头部产品聚焦来支撑品牌的高端形象。”
    根据水井坊2017年年报显示,“公司持续推动水井坊品牌高端化工作,积极做好产品升级,报告期内陆续推出了水井坊典藏大师版和水井坊菁翠两款高端产品。”
    但记者在水井坊天猫官方旗舰店发现,标价1459元的水井坊典藏大师版52度500ml浓香型,到手价仅为799元。标价2340元的水井坊菁翠单瓶52度500ml浓香型,到手价为1550元。
    考虑到竞品飞天茅台一瓶难求的销售情况,水井坊高端线5-7折的折扣幅度,不免让市场有些怀疑其销售实情。此外,根据水井坊2018年前三季度数据显示,其12.8亿元的存货占22.2亿流动资产近6成。存货周转天数也从第一季度的661天延长至753天。对比五粮液同期数据,其存货仅占流动资产16.7%,周转天数虽较年初略有上升,但也始终维持在400天以内。
    “高端品牌最怕打折。”沈萌直言,“但在高端白酒市场,茅台五粮液占据绝对竞争优势,其他品牌很难介入。”蔡学飞也表示,“茅台五粮液都在加速一线渠道的下沉,定位高端商务精英消费、却偏安一隅的水井坊,必须尽早拓宽全国市场。”
    变数犹存的人事
    虽然水井坊对省外市场的开拓已困难重重,但无法忽略的是,作为占据苏格兰威士忌全球41%市场份额的帝亚吉欧,对水井坊的野心似乎不止于本土。帝亚吉欧大中华区董事总经理朱镇豪在去年年底,曾对中国白酒如何走向世界提出包括:酒精浓度降低、引进国际化人才、生产包装行销标准化管理在内的诸多建议。
    但略有些意味深长的是,水井坊的国际化人才流动其实并不乐观。今年6月,水井坊原董事长陈寿祺卸任,由水井坊时任总经理范祥福接任。而后者曾是帝亚吉欧向水井坊委派两位外籍高管后的首位本土总裁。
    此前,从帝亚吉欧内部成长起来的Kenneth Macpherson,在2013年水井坊即将深陷困境之时,抽身跳槽至洲际酒店。接手的James Michael Rice,虽讲一口流利的四川话,但在接任初也曾坦言,“我没有白酒行业的经历……在进入水井坊后,我会尽快熟悉白酒行业。”而此后两年,其伴随着水井坊经历了亏损的至暗时刻,却在出现转机之时辞任。
    “外企习惯在并购初期派驻职业经理人,虽然短期业绩不是很好,但是会用职业经理人的经验,塑造整个企业的经营机制。”沈萌向记者表示。的确,由总经理升任董事长的范祥福,也曾是一位26年的啤酒“老兵”,先后任职喜力、嘉士伯。但值得注意的是,范祥福在去年升任董事长一职时,已经61岁。在男性法定退休年龄60岁的当下,其还能任职多久,难以估计。沈萌预测,范祥福的就任,更多是一种过渡,未来水井坊会更多向本土人转型。
    结语
    坚持走高端路线的水井坊,一直以“中国白酒第一坊”自称。但相比冠名《国家宝藏》、投放央视新闻频道的“高举高打”,其营收却长期排在上市白酒企业十名开外。
    时至今日,这家强敌环伺的川酒或许也不得不承认,即便有一位“外来靠山”,其高端产品的认知,还需投入更多资源和时间培育。对于水井坊而言,其资本操作能“抢戏”一时,却无法永远占据“舞台中心”。

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