【中国白酒网】近年来，四川省酒业集团有限责任公司（以下简称“川酒集团”）在白酒行业崛起速度惊人，但与此同时，其频繁发债、资产负债率居高不下、盈利能力疲软等问题逐渐暴露，引发市场广泛关注。
短期融资频发，债务压力凸显
3月11日，川酒集团2025年度第一期超短期融资券（25四川酒业SCP001）正式发行，金额上限6亿元，期限178天，募集资金主要用于偿还到期债务（4.2亿元）和补充流动资金（1.8亿元）。这已是川酒集团自2024年12月以来连续第二次发行超短期融资券，且在2023-2024年间，公司已累计发行6次债券，债务余额已高达25.5亿元。
从债券利率来看，本次融资券票面利率为3.12%，虽然较2024年12月的3.27%略有下降，但相较于市场上同期限超短期融资券普遍低至1.85%-2.09%的水平，川酒集团的融资成本仍显著偏高。这反映出市场对其信用资质的谨慎态度，也意味着公司需要支付更高的利息成本，进一步加重财务负担。
在短期债务不断累积的同时，川酒集团的长期债务规模也在持续攀升。2021-2023年，其短期债务从39.59亿元增长至53.75亿元，而长期债务则从11.63亿元飙升至25.98亿元。截至2024年第三季度，公司新增借款12.18亿元，占上年末净资产的24.31%，其中9.20亿元来自银行贷款，10.40亿元来自债务融资。这种高度依赖外部融资的模式，使川酒集团的资金链始终处于高压状态。
资产负债率远超行业均值，现金流状况堪忧
川酒集团的资产负债率长期处于行业高位，2021-2023年分别为74.69%、73.52%和67.22%，即便在2024年略有下降，依然高达68.44%，远超行业平均水平34.40%。相比之下，白酒行业头部企业的资产负债率明显较低，如贵州茅台仅18.32%、五粮液27.92%、泸州老窖40.28%，展现出更为稳健的财务结构。
此外，川酒集团的现金流状况同样令人担忧。2021-2023年，其经营活动现金流量净额仅分别为3.48亿元、0.45亿元和0.66亿元，整体呈现下降趋势，难以支撑其持续扩张的业务需求。与此同时，投资活动现金流持续净流出，近三年分别为-1.74亿元、-5.17亿元和-5.78亿元，显示出公司在资本支出方面的庞大投入，但盈利能力并未同步提升，导致现金流持续紧张。
盈利能力疲软，与头部酒企差距显著
尽管川酒集团近年来营收持续增长，2020-2024年分别实现258.2亿元、286.3亿元、323.5亿元、350.2亿元和380亿元，但其盈利能力远逊于行业龙头企业。2023年，川酒集团实现净利润仅6.09亿元，而洋河股份净利润高达100.2亿元，泸州老窖更是达到132.5亿元，这一对比凸显出川酒集团在盈利能力上的短板。
2024年上半年，川酒集团营收101.35亿元，净利润却仅有0.55亿元，盈利水平严重偏低，进一步加剧市场对其盈利模式的担忧。相比之下，其他白酒企业普遍实现较高的利润率，这说明川酒集团的业务模式可能存在较大的成本压力或盈利瓶颈。
导致川酒集团盈利能力较弱的主要原因之一是其高度依赖原酒业务。虽然原酒供应模式能帮助下游酒企降低成本，但其利润空间较为有限，且难以持续保持产品质量的稳定性，部分酒企已开始逐步放弃这一模式。这意味着，川酒集团的核心业务模式可能正面临市场调整的挑战。
扩张战略激进，未来风险不容忽视
面对激烈的市场竞争，川酒集团并未采取保守的稳健经营策略，反而采取了“重资产收购+轻资产合作”的模式进行快速扩张。近年来，公司整合260余家酒企，建成10万吨原酒产能和20万吨储能，并在2024年投资7亿元建设古蔺永乐龙井酱酒基地，试图进一步扩大市场份额。
然而，白酒行业已逐步进入“质效优先”的发展阶段，消费者对品牌价值和产品质量的关注度日益提升，而川酒集团的扩张模式是否契合行业发展趋势仍存疑虑。市场供给持续增加，导致库存积压问题严重，2024年白酒行业库存周转天数高达868天，创五年新高。同时，消费需求疲软、终端动销不畅、产品价格倒挂等问题，使得经销商利润空间不断压缩，甚至出现亏损。
在这种背景下，川酒集团的高成本扩张战略可能带来更大的经营压力。如果市场需求持续低迷，公司将面临产能过剩、库存积压以及销售渠道受阻的困境，进而加剧财务风险。
融资依赖度高，长期债务压力难解
川酒集团目前的运营模式，高度依赖频繁融资来支撑业务扩张和债务偿还。虽然超短期融资券的成功发行在短期内缓解了流动性压力，但其长期债务结构依然堪忧。如果未来融资环境收紧，或者市场对其信用评级降低，公司可能面临更大的资金链风险。
此外，川酒集团的宏伟目标——2025年冲刺400亿元营收，虽然彰显了企业的野心，但在当前市场环境下，能否顺利达成仍存在较大不确定性。考虑到公司盈利能力偏低、负债率居高不下、现金流状况紧张，其增长战略可能面临严峻考验。
综合来看，川酒集团正面临高负债率、盈利能力不足、现金流紧张、短期债务压力大等多重财务风险。虽然公司依靠频繁发债暂时维持资金链，但长期来看，如果无法有效提升盈利能力、降低财务杠杆，其财务健康状况将持续恶化。
此外，白酒行业市场环境趋于理性，行业竞争日益激烈，头部企业的品牌优势和渠道优势愈发明显，川酒集团若无法找到稳定可持续的发展路径，未来可能在激烈竞争中逐渐丧失市场份额。
在这种背景下，川酒集团的管理层需要重新审视其增长策略，优化资本结构，增强盈利能力，减少对短期融资的过度依赖，以确保公司在未来的市场竞争中保持稳健发展。否则，一旦市场环境进一步恶化，川酒集团可能面临更严峻的财务危机，甚至有陷入债务违约的风险。
