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金徽酒“后院起火”省内无差别疲软 金徽老窖是真老酒还是噱头?

时间:2022-4-15 2:20:52

【中国白酒网】年初至今,金种子酒凭借着66.47%的股价涨幅成为在二级市场表现最好的酒企,这背后的原因是华润拟参股金种子集团的预期。近几年,华润参与汾酒混改、中粮入主酒鬼酒、复星抄底舍得,都分别在二级市场演绎了一轮造富神话。

但复星在金徽酒的布局,似乎并没有取得预期的效果。成为金徽酒第一大股东后,复星并没有在2021这个完整会计年度让金徽酒蜕变。销量两连降、营收仅增长3.34%,归母净利润下降 1.95%、经营现金流净额同比下滑17%,金徽酒在同行均在快速增长的情况下,显得惨淡。此外,金徽酒在大本营甘肃省的各个细分区域的销售均呈现疲软迹象。

复星的赋能故事要折戟金徽酒?

后院起火 甘肃省内无差别下滑

在甘肃这个不足百亿的白酒市场,金徽酒作为地产白酒龙头,占据甘肃省内市场第一的份额,超过红河、滨河、剑南春、茅五泸、洋河、汉武赋、古井贡酒(180.870, 10.53, 6.18%)等精品。但同时反映出,尽管地处西北,甘肃的白酒市场仍然吸引着全国化品牌酒企的强势入局。

对于在品牌高端化上并不占优的金徽酒来说,这并不是一个好消息。实际上,金徽酒在省内的销售确实出现了令人担忧的趋势。

年报显示,2021年金徽酒实现营业收入17.88亿元,较上年同期仅增长3.34%,归母净利润3.25亿元,较上年同期还下降了1.95%。营收未达到此前《五年发展战略规划纲要》(2019-2023)提出的目标值21亿元,尤其第四季度,金徽酒的营收4.47亿元,同比下降34.74%,实现归母净利润0.82亿元,同比下降52.61%。

公司将原因归咎于四季度兰州、西安等地的疫情,但疫情并未发生消费旺季的春节,况且2020年也有疫情影响。复星入主后,金徽酒营收增速连续两年下滑,利润也出现了上市以来的首次同比下滑。强如郭广昌,想拿下西北白酒市场也并非易事。

与2021年在省外收入提升至22.23%形成对比的是,金徽酒过去两年在甘肃省内的收入连续同比下滑。

占比更大的甘肃东南部、兰州及周边地区的疲软更加明显,而甘肃中部地区基本也是多年止步不前,甘肃西部在此前几年低基数增长后,2021也显现出疲软态势。

值得注意的是,大本营市场的疲软并没有引起金徽酒的足够重视。2021年公司的经销商数量从462个增长至589个,增长了27.5%,但在甘肃省内的经销商数量基本没有变化,金徽酒将全部的招商精力用在了省外。

进军华东市场 金徽老窖是真老酒还是噱头?

实际上,2020年甘肃省人均可支配收入水平全国最低,在西北六省中,甘肃省人均消费支出也处在较低水平,甘肃省内市场容量有限。

2020年,成为金徽酒第一大股东和实际控制人后,投资人预期复星赋能将加速公司华东市场的开发。并于2021年9、10月,金辉(上海)酒类销售有限公司和金徽酒销售江苏有限公司分别成立,标志着华东市场的正式开启。同年11月,针对华东市场,金徽酒推出“金徽老窖”,主打超长发酵、醒酒更快。

目前,金徽酒旗下有:年份、金徽老窖、世纪金徽星级、正能量、柔和、陈酿、曲酒,七大系列产品。年份酒系列中的金徽28、金徽18,成为金徽酒寄希望于打开华东市场的拳头产品。但我们梳理公司过去多年半成品库存及产销情况,认为金徽酒的当前高端酒的产能是受限的,同时公司也确实在加大基酒的生产。

财报显示,近年来,金徽酒基本保持了成品酒的产销率在100%左右,从2017年-2019年看,金徽酒的上一年的半成品,基本都要用来生产成品酒,并不能留有多少库存半成品酒。

如2018年,金徽酒生产了高中低档的成品酒共计15817千升,甚至超过了2017年库存半成品基酒13427千升;2019年,金徽酒生产了高中低档的成品酒共计15855千升,达到2018年库存半成品基酒18985千升的84%。

从公司半成品酒的库存情况看,近几年公司明显加快了基酒库存的补充,2021年基酒的生产,在成品酒销量两连降的情况下,优质原酒仍然保持18.26%的增长。

不过,从公司以往的情况看,金徽酒过去一年销售的金徽28、金徽18的主要基酒或生产自2019年及以后。在出厂前的储藏时间或有限。

如果我们用上一年的半成品酒减去今年的成品酒产量,再加上今年期末的半成本品酒,大致可以估算出今年公司的原酒生产量情况。我们估算的数据显示,金徽酒自2017年以来,原酒产量快速增长,增速远超当期公司采购的酿酒原材料金额增速。

尤其值得注意的是,2021年估算的原酒生产增加的事实下,公司采购的酿酒原材料金额竟然是减少的。以及过去多年两个数据的差异,这其中或有公司从外采购基酒甚至酒精的可能性。


作者:浪头饮食/肖恩 来源:新浪财经上市公司研究院
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