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燕京啤酒高端化稳步推进,广西市场有望强劲修复

时间:2023-5-19 3:30:40

【中国国际啤酒网】5月17日,中泰证券发布研报称,给予燕京啤酒(000729.SZ)买入评级。评级理由主要包括:1)大单品逻辑持续演绎,高端化进程稳步推进;2)2022Q2广西市场受损明显,2023Q2有望强劲修复。风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。

大单品逻辑持续演绎,高端化进程稳步推进。高端化是啤酒行业的核心投资逻辑,其中具备中高端大单品放量的个股更是具备显著的α属性。燕京U8作为定位次高端价格带的产品,保持了快速增长趋势,在8-10元价格带的领先优势愈发明显。

随着行业升级,中期维度次高端价格带将成为主流,燕京U8的体量有望向青岛经典、雪花勇闯天涯等当前主流价格带的大单品看齐,中长期天花板有望打开。

2023Q1燕京U8的销量仍延续了2022年的强劲增长,尽管4月受天气、库存等因素影响略有波动,但年初至今预计仍保持了接近目标增速的水平。二季度公司在维持U8餐饮强势渠道的基础上,加强流通渠道的终端覆盖,公司也全面开启了旺季营销。同时,2022年U8进度前高后低,今年下半年U8基数相对较低。我们预计U8有望加速增长,尤其是下半年表现值得期待,全年目标达成可期。U8之下,今年公司积极推动鲜啤2022的全国化,对主流价格带的老鲜啤等产品进行优化,有望实现大体量的升级转移;U8之上,公司继续培育V10白啤等高端产品,不断丰富产品矩阵,提升综合竞争力。

2022Q2广西市场受损明显,2023Q2有望强劲修复。2022Q2由于疫情、天气、竞争等多方面因素影响,广西漓泉子公司基本面承压明显。2022H1漓泉子公司收入同比下降12%,净利润同比下降31%,且下降主要集中在Q2,单季度下滑幅度大于上半年。今年以来漓泉子公司的经营稳步推进,2023Q1实现良性增长,4月低基数下预计实现强劲反弹,整个Q2低基数下有望实现强劲复苏。漓泉作为燕京啤酒最优秀的子公司,贡献了公司的主要利润,有望带动二季度上市公司利润弹性大幅释放。

盈利预测:燕京啤酒是区域啤酒龙头,新董事长上任后,公司有望加速改革,追赶行业脚步,吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长,推动均价提升从而驱动利润弹性释放,且中高端产品矩阵日益丰富,有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效,扭转子公司亏损。2023年成本端压力减缓,包材价格持续回落,有望逐季兑现到报表端。大麦价格上涨,但全年基本锁定,2024年大麦或存在较大回落空间。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.24、160.88、174.47亿元,归母净利润分别为5.85、9.26、12.25亿元,EPS分别为0.21、0.33、0.43元,对应PE为57倍、36倍、27倍,维持“买入”评级,建议积极关注股价回调后的布局机会。

风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。


作者:中泰证券分析师:范劲松、熊欣慰 来源:中国国际啤酒网
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