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洋河股份的金钱游戏

时间:2021-11-3 17:32:51

【中国白酒网】第三季度的投资负收益,让“白酒投资王”洋河股份瞬间跌下神坛。

更可怕的是,公司数十亿信托理财,踩中恒大、宝能等,到期兑付风险如影随形。

增长陷入瓶颈之际,泸州老窖、山西汾酒正迎头赶上,洋河股份行业老三的地位恐将不保。

危险的理财

白酒行业素来流通性好,优质白酒企业盈利能力强,更是对经销商采取先款后货,因此,手握大量资金。这些钱怎么办?或用于扩大规模,或用于投资和理财。

洋河股份选择了后者,投资理财也成为了公司业绩的重要支撑。

早期,洋河股份(002304.SZ)相对保守,理财资金主要投向银行等稳妥渠道,虽然收益较低,但保本无忧。

2016年以来,公司持续加大理财资金投入,当年委托理财累计投入超过300亿元。其后,公司陆续调减理财资金数额,但风格突变,开始追求高风险、高收益的信托理财。

2019年,公司信托理财投入首过百亿,超过银行理财的额度。

通过对历年财报的梳理,不难发现,洋河股份信托理财的资金,大多投入到了房地产行业。

在地产行业的黄金期,洋河股份通过信托间接攫取了中国楼市发展的红利。未出现信托产品违约,本息都能按期回流入公司账户,化为投资收益。

但是,高收益面对的高风险,一直是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

今年以来,随着恒大、宝能等曾经的行业巨头相继爆雷,洋河股份面前的魔盒被打开。

截至今年上半年,公司信托理财发生额127.34亿元,未到期余额57.74亿元。在公司信托理财投向名单中,恒大、宝能等占比极大。可能出现的兑付风险,或会在今明两年集中出现。

钱生钱游戏

洋河股份做大,是区域整合的产物。

2006年,洋河的规模才不过十亿,体量不及泸州老窖和山西汾酒。2009年,公司上市后,江苏着力推进当地白酒企业整合。

洋河分批收购双沟酒业股权,将江苏白酒老二收入囊中,跑步进入中国白酒第一阵营。

至此,洋河股份拥有洋河、双沟、泗阳三大酿酒基地,旗下有洋河和双沟两大中国名牌,主导产品包括洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、洋河大曲、双沟大曲等。

尝到了行业并购的甜头,洋河股份一度希望通过跨区域整合,来快速打破省内强、省外弱的市场格局,成为真正的全国性白酒龙头。

2013年,公司牛刀小试,仅以300万元,就拿下了湖北十堰梨花村酒业全部股权;次年,公司密集出手,南下湖南、北上黑龙江,相继收购宁乡汨罗春和宾州酿酒厂;2016年,深入茅台腹地,以1.93亿元拿下贵州贵酒,后又增资7.5亿元,成为公司白酒省外扩张最浓墨重彩的一笔。

在豪饮白酒的同时,公司始终没有放弃对红酒市场的追逐,并在2018年初,通过集中竞价,夺得智利葡萄酒商VSPT 12.50%股权,成为其重要股东。

洋河股份跨区白酒整合并没有取得应有的成果,收购的国内几家酒企,在公司财报中没有太大的存在感,外界也无从知晓经营情况。

红酒业务虽运作多年,还通过VSPT锁定海外产品资源,但始终不温不火,且呈下降之势。2018年-2020年,公司红酒销售量持续下滑,从5288吨降至3202吨,营收从2.74亿降至1.82亿。

此后,火热的白酒市场整合大战,洋河股份没有继续参与。

手握巨额资金,公司在理财“钱生钱”的同时,通过不断参与基金投资,在大消费、互联网、医疗、金融服务、工业能源等领域广撒网。

数据显示,最近6个年度,洋河股份理财等带来的投资收益合计超过68亿元。特别是2020年,在营收下降的情况下,还能保证归母净利润微增,24亿的投资收益居功至伟。其中,仅中银证券成功上市,洋河股份就录得浮盈超过13亿元。如果剔除投资收益等,公司当年扣非净利润大降13.79%。

老三争夺战

在中国白酒市场,茅台、五粮液稳坐前二,无人能够撼动。洋河已在老三的位置上盘踞多年,成为了众多同行争相追逐的对象。

十多年前,洋河在成功整合双沟酒业的同时,战略性地推出蓝色经典,不断打造自身高端形象,在短短十年间,业绩增长二三十倍。

公司一手巩固江苏本省老大地位,一手向河南、浙江、安徽、山东等白酒消费大省扩张,完成了全国化布局。2018年,省内外市场双双破百亿,次年,两大市场一降一升之间,省外首次超过省内。

洋河股份过去推行的深度分销模式,在品牌打造的早期,可以保证上下一盘棋,经销商只专注于铺货,虽然利润空间相对小,但能保证相对稳定的盈利。

然而,在品牌已具规模之后,微弱的渠道利差,降低了经销商的积极性,形成渠道压货,对公司的长期发展极为不利。

2019年,公司主动解决渠道库存问题,希望通过新型厂商关系,提升渠道利润空间,来提振经销商的积极性。

数据显示,2017年之后,洋河股份销量告别了持续增长,进入下行空间。2018年-2020年,公司白酒销量从21.41万吨,直降至15.58万吨,直至今年上半年才止跌回升。

在洋河股份陷入瓶颈之时,泸州老窖加速追赶。事实上,2020年和今年前三季度,泸州老窖的扣非净利润已超越洋河股份。

更强力的竞争对手是山西汾酒。今年前三季度,该公司营收增速高达66.24%,营收规模达到172.6亿元,与洋河股份的219.4亿元已相差无几。如果照此速度,赶超洋河的时间不会太久。

对企业发展的预期已在股市提前反应。目前,山西汾酒、泸州老窖市值均在3000亿以上,将洋河股份甩在了身后。


作者:斑马消费 杨伟 来源:雪球
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