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五粮液彻底追不上茅台了

时间:2024-5-6 7:54:00

五粮液彻底追不上茅台了|白酒再调整①

【中国白酒网】存量时代背景下,白酒行业的分化,已经快速蔓延至头部阵营。

2023年,“酒王”贵州茅台净利润747亿元,连续两年增速接近20%;“白酒老二”五粮液,去年业绩增速13%,连续几年跑输茅台。

其实,20年前,五粮液才是白酒老大。贵州茅台,通过不断提价形成的套利空间,以及产量受限形成的稀缺性,造就了茅台酒的金融属性,步步为营,最终在2013年白酒行业调整中实现弯道超车,彻底超越五粮液。

最近10年,贵州茅台通过做大系列酒、推进直营化,一骑绝尘;五粮液则相对中庸,已经彻底失去了反追茅台的机会。

经过最近30年的市场运作,白酒行业早已形成了相对稳定的市场格局。五粮液追不上茅台,但仍然稳坐亚军宝座多年;洋河、汾酒、泸州老窖,牢牢把守次顶级关隘;古井贡酒、今世缘通过“次高端、全国化”破局;剩下的二线高端品牌全面承压;跨界而来的白酒玩家们,更是被这个巨头林立、等级森严的市场,挤压得遍体鳞伤。

白酒市场的尾部玩家们,尚未建立区域与定位护城河,面对强势品牌们的深度全国化,如何招架得住?一场白酒行业的再调整,正在酝酿中。

茅台五粮液分化

2023年的贵州茅台,依旧神话。

茅台酒,全球唯一千亿级酒类大单品,地位持续巩固。系列酒继续多点开花,茅台1935上市仅两年成为营收百亿级大单品,茅台王子酒单品营收超40亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收均超10亿元,形成了千、百、十亿级大单品立体格局。

渠道变革上,贵州茅台压缩经销渠道,以i茅台为核心抓手,推进直营化。去年,得益于i茅台的强势表现,公司直销渠道营业收入672.33亿元,同比增长36.16%,假以时日便能成为公司的主要渠道;该渠道毛利率高达95.46%,远超经销渠道的89.29%,对盈利能力多有提升。

2023年,贵州茅台营业收入1476.94亿元,同比增长19.01%;归母净利润747.34亿元,同比增长19.16%。

今年一季度,公司继续在高基数上保持高增速,营业收入、归母净利润分别为457.76亿元、240.65亿元,分别同比增长18.11%、15.73%。

近期,巽风茅台和散花飞天价格下跌,冲击了茅台酒的价格体系,导致茅台酒批发价和贵州茅台股价双双承压。不过,随着贵州茅台6年来第四次换帅,“老茅台人”张德芹回归重掌大局,预计公司能很快恢复稳定状态,并重新寻找新的业绩发力点。

相比之下,五粮液则显得中庸得多。

2023年,五粮液旗下五粮液产品和系列酒产品,收入增长分别为13.50%和11.58%,经销渠道和直营渠道收入增速分别为13.56%和12.53%,特别中规中矩。电商业务不仅未能像茅台一样实现大突破,还闹出与拼多多的“罗生门事件”。

去年,公司营业收入832.72亿元,同比增长12.58%,归母净利润302.11亿元,同比增长13.19%。

2024年Q1,公司营业收入、归母净利润分别为348.33亿元、140.45亿元,分别同比增长11.86%和11.98%。值得一提的是,今年一季度,五粮液经营活动产生的现金流量净额5.16亿元,同比下降94.59%。

五粮液的业绩增长情况,不仅不如茅台,甚至不如其他一线白酒企业。2023年,山西汾酒与泸州老窖业绩增速分别为28.93%和27.79%,今年一季度分别为29.95%和23.20%。

“两强”攻守易形

很多人不知道的是,早年,茅台站不到C位。

上世纪90年代,白酒行业的头部公司是老大五粮液,是汾老大,是价格天花板酒鬼酒。1998年,五粮液的营业收入相当于4.5个贵州茅台,净利润为其3.8倍。

贵州茅台2001年上市后,逐渐展现出产业运作的能力。

当年,恰逢白酒定价权放开,此后18年间,茅台酒价格上调10次,出厂价从185元提升至969元。

另一边,茅台酒的产能扩张受限,奠定了产品的稀缺性。配合提价造就的价值预期,共同形成了茅台酒的金融属性。

所以,那些年,茅台酒的销量并没有大幅度的提升,但贵州茅台的业绩实现惊人增长,2005年净利润超过五粮液。

投资人林园,早年重仓五粮液。但是,他研究后发现茅台的盈利能力更高,于是早早地建仓买入,据称其一度持有贵州茅台2%的股份。

2013年,白酒市场进入调整期,全行业几乎都遭遇重创,营收老大五粮液也不例外。唯有茅台逆势增长,最终弯道超车,彻底超越五粮液。

2016年,白酒行业步入以高端化为主线的复苏周期,贵州茅台高端化空间不足而陷入增长危机。不过,凭借两轮变革,“酒王”重新寻找到了增长的动力。

其一,降维出击,做大茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅、汉酱、仁酒、贵州大曲等系列酒,2022年又推出茅台1935。

2015年,茅台系列酒收入首次突破10亿元,开启高增长阶段。去年,该板块收入高达206.30亿元,同比增长近三成,毛利率接近80%。单独拎出来,在白酒上市公司中能排到第六。

其二,推出i茅台,做大直营渠道。i茅台APP于2022年5月正式上线,当年底便收获3000万注册用户。本来,做大茅台系列酒会在一定程度上削弱贵州茅台的整体盈利能力,但因为直营渠道的助力,公司的毛利率仍然在稳步提升。

重获动力的贵州茅台,将五粮液越甩越远。到2023年,贵州茅台的营业收入为五粮液的1.8倍,净利润更是相当于2.5个五粮液。五粮液在这些年的中庸状态中,几乎错过了反追茅台的最佳时间窗口。

白酒业阶层固化

其实,白酒行业的阶层固化现象,一直存在,尤其是市场从2016年进入存量时代,更为严重。

五粮液虽然在贵州茅台面前相形见绌,但是,它对其他酒企依然是压倒性的存在。

五粮液800亿元级营收、净利润300亿元级别,市值曾突破万亿元,两种维度,几乎接近于洋河+山西汾酒+泸州老窖。

同样,洋河股份、山西汾酒、泸州老窖,以及暂未上市的郎酒,牢牢把持白酒市场次顶级阵营的几个座次。这么多年,尚无人可以突破围栏。

在这个阵营中,洋河的领头羊地位,虽然持续遭遇山西汾酒和泸州老窖的挑战,座次仍没有彻底改写。接下来的两三年,比较关键,鹿死谁手尚未可知。

二线白酒实力派们,由古井贡酒和今世缘领衔;这几年,它们靠着几乎一样的“次高端、全国化”战略脱颖而出。另外,酱酒第二股珍酒李渡渐渐发挥出白酒综合运营的势能;舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等,虽然遭遇整体挑战,但仍然坚守二线高端白酒市场。

近几年,二线白酒阵营相对稳定,内部存在此消彼长,但是,并没有什么异军突起的外来者进入。

青海春天以石破天惊的故事、品牌调性和营销模式,试图带领听花酒闯入高端白酒市场。结果,也是头破血流。

白酒上市板块中的尾部公司们,大多正在努力回血。即便有华润的加持,金种子酒的扭亏依然很难;皇台酒业“西北茅台”威名远播,也有甘肃矿业大佬赵满堂的助力,仍然未能走出业绩泥潭,如果始终无法恢复业务,离下一次退市,又有多远?

整个白酒行业,收缩更为惊人。2016年,全国规模以上白酒企业1578家,如今已跌至不足1000家,几年时间减少超过三分之一。

20余家白酒上市公司,可以看作是整个白酒行业的头部阵营。这个集群2023年的总收入,大约占到了白酒行业的55%,净利润占比更是高达68%。

数据显示,2023年全国规模以上白酒企业产量449.2万千升,同比下降2.8%,营业收入7563亿元,同比增长9.7%,利润总额2328亿元,同比增长7.5%。

存量趋势越来越严峻,挤压式增长与结构性繁荣持续共存,部分强势品牌携深度全国化汹涌而来,弱势品牌们能否招架得住?市场正在毫无顾忌地向优势品牌、头部企业集中,白酒行业将再度进入淘汰期。

新一轮白酒行业调整,拉开了大幕。


作者:斑马消费 杨伟 来源:雪球
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