【中国白酒网】曾经是徽酒龙头的口子窖，如今离徽酒头部还有多远？
日前，口子窖披露了2023年报和2024年一季报：2023年实现收入59.62亿元，同比增长16%，归母净利润17.21亿元，同比增长11%；2024年一季度实现收入17.68亿元，同比增长11%，归母净利润5.89亿元，同比增长10%。
在白酒股中，两位数增长是符合预期的表现，但对比两大徽酒和口子窖自身的经营目标，这一增长并不算突出。
记者注意到，在此前退出白酒股前十后，口子窖2023年位次再退一位，其去年提出五年力争徽酒头部，但去年业绩刚满足股票激励计划第一期解禁的要求，与省内对手古井贡酒、迎驾贡酒的收入差距还在继续拉大，此外，其口子窖的盈利能力领先优势也不再。
与两大徽酒差距拉大
根据口子窖2023年3月公布的股权激励计划，其第一期40%的股票解禁要求是2023年营收同比增长15%，或剔除股份支付费用影响后的扣非净利润同比增长15%。去年口子窖的营收同比增长16%，业绩考核达标。
但对比同行可看出，口子窖的行业地位还在后退。此外，口子窖八成以上的收入来自安徽省内，因此徽酒内部对比也是重要的维度。记者注意到，2023年口子窖与古井贡酒、迎驾贡酒两大竞争对手的收入差距还在拉大。
2022年口子窖营收51.35亿元，迎驾贡酒营收55.05亿元，差距是3.7亿元，迎驾贡酒超越口子窖。2023年，口子窖营收59.62亿元，迎驾贡酒营收67.2亿元，营收差距拉大至7.58亿元，差距翻倍。
古井贡酒更是早就确立了领先地位。2015年古井贡酒营收52.53亿元，是当年口子窖收入的两倍。2023年，古井贡酒营收202.54亿元，是口子窖收入的三倍以上。
这种差距，还有继续拉大的趋势。今年一季度，古井贡酒收入82.86亿元，迎驾贡酒收入23.25亿元，口子窖收入17.68亿元，与前两者的收入差距分别是65.18亿元和5.57亿元，同比去年继续拉大。
面对省内对手持续高速增长，口子窖也喊出了新目标。
2022年，口子窖请来了国际著名咨询公司麦肯锡提供五年战略规划，后麦肯锡人士出现在口子窖的新品发布活动上。
去年年中口子窖披露，“咨询公司通过市场研究、行业调研、消费者调研、渠道研究等多维度输入，制定了口子酒业五年战略目标：未来5年，需要在销售额、品牌影响、渠道欢迎度等方面力争徽酒头部。”
口子窖没有明确如何定义“徽酒头部”，如果以销售额比肩迎驾贡酒为最低标准，任务较为艰巨。
盈利增长放缓
白酒行业的份额持续向行业龙头、区域龙头集中，已经是公认的事实。
这对口子窖，有利有弊。
挑战的一面在于，口子窖目前的规模处于行业中段，有被龙头进一步挤占市场空间的可能。
上市九年，口子窖一直未能走出安徽市场，相反其对省内收入的依赖不降反升。2015年，口子窖的安徽省内收入占比77%。2023年，其安徽省内收入占比已经提升至近84%，比前一年继续提升。
但在省内，口子窖不仅收入规模落后，盈利也被古井贡酒、迎驾贡酒甩在身后。
2015年，口子窖的归母净利润6.05亿元，迎驾贡酒归母净利润是5.3亿元，古井贡酒也只有7亿出头，差距并未拉开。
2023年，古井贡酒归母净利润已经增长至近46亿元，迎驾贡酒归母净利润增长至22.88亿元，口子窖归母净利润17.21亿元。
较好的盈利能力，曾经是口子窖的优势。2017年，口子窖与古井贡酒一道，归母净利润双双超过10亿元，与其体量接近的舍得酒业、珍酒李渡、迎驾贡酒都是最近三四年才陆续突破这一关口并实现反超。
对比上市最初那几年，近年口子窖的盈利增长爆发力明显下滑。
2015年至2018年，口子窖连续四年实现归母净利润同比增长25%以上，远远快于同期营收增长，有两年盈利增长超过40%。但2023年，其归母净利润、扣非归母净利润都同比增长11%左右，都慢于营收增长。事实上，其2023年归母净利润和2019年基本是持平的。
多项费用增长拖累盈利
影响口子窖盈利的因素很多。
2023年口子窖盈利增长放缓的原因主要是费用提升：销售费用8.27亿元，同比增长18%；管理费用4.07亿元，同比大幅增长近52%。光是这两项，去年口子窖就多花了2.66亿元。
影响最大的还是促销及业务费。口子窖以省内收入为主，这说明了面临激烈的同省竞争，口子窖需要通过增加费用来抢占市场。众所周知，安徽白酒市场竞争异常激烈，各大酒企抢终端、抢渠道的模式层出不穷。
但渠道的拿货意愿并没有提升，反而有所下滑。
2023年底，口子窖的合同负债余额为3.97亿元，连续第四年下降，仅有2020年同期的一半。2024年一季度末，合同负债余额为3.75亿元，也比去年同期有所下滑。
与此同时，口子窖的应收票据及应收账款2023年底增长至4.46亿元，2024年一季度末大幅增长至8.69亿元，后一数据是历年同期新高，高于前五大白酒龙头和徽酒同行。作为对比，古井贡酒2023年底和2024年一季度末的应收票据及应收账款分别是1亿出头和6800多万元，迎驾贡酒分别是3800多万和5100多万元。
合同负债主要是经销商已按合同打款但酒企还没发货的对应项目，应收票据及应收账款则是酒企放宽打款政策、允许经销商先拿货后完成付款而产生的项目，前者越高说明渠道对产品的信心越足，后者越高则说明酒企完成业绩的压力增加。
按照股权激励计划的考核目标，今年口子窖的营收或者剔除股权激励费用影响的扣非净利润要比2022年增长30%，按此推算其2024年营收至少要到66.76亿元左右。而古井贡酒、迎驾贡酒2024年的营收目标分别要到244.5亿元和73.92亿元以上，都超过口子窖。
显而易见，口子窖迈向徽酒头部的征途不会轻松。
