库存高企、产能不饱和却依然扩产，迎驾贡酒业绩连续四季度负增长
【中国白酒网】10月29日晚间，迎驾贡酒披露2025年第三季度报告，第三季度，公司实现营收13.56亿元，同比下降20.76%，归母净利润3.81亿元，同比下降39.01%。
记者注意到，这是迎驾贡酒自2024年四季度起，连续四个季度出现业绩负增长的情况。
此外，今年前三季度，迎驾贡酒经营现金流大幅下滑，货币资金缩水明显，但在产能利用率长期不饱和且库存高企的情况下，公司仍在推进总投资62亿元的数字化循环经济产业园项目，产能扩张与短期财务压力形成鲜明对比。
单季净利降幅近四成，连续四个季度负增长
财务数据显示，今年第三季度，迎驾贡酒实现营业收入13.56亿元，同比下降20.76%；归母净利润3.81亿元，同比降幅进一步扩大至 39.01%，营收、净利已连续四个季度负增长。
从累计数据看，今年前三季度，迎驾贡酒营收规模为45.16亿元，同比下降18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下降24.67%，两项核心指标均未能扭转下行态势。
对于业绩下滑原因，迎驾贡酒在财报中表示，“消费需求疲软，营业收入下降”。
此外，受销售商品、提供劳务收到的现金减少影响，前三季度，迎驾贡酒的经营活动现金流净额也大幅收缩至7.89亿元，同比下降38.13%。
从产品结构看，中高档白酒仍是迎驾贡酒的核心收入来源。
第三季度，迎驾贡酒中高档白酒（含洞藏系列、金星系列、银星系列）实现销售收入10.14亿元，占当季总营收的74.78%；普通白酒（百年迎驾贡系列、简装酒系列）收入2.60亿元，占比19.17%。
不过，迎驾贡酒的两类产品均面临增长压力。记者统计，前三季度，迎驾贡酒中高档白酒营收35.5亿元，同比下降16.4%，普通白酒营收7.12亿元，同比降幅更高达29%。两相对比，其低端产品市场需求疲软更为明显。
区域分布上，作为徽酒代表，迎驾贡酒对省内市场依赖度依旧较高。数据显示，前三季度省内营收32.38亿元，省外营收10.23亿元，仅为省内市场的三成左右。
经销商变动数据也反映出迎驾贡酒在省外拓展的难度。
截至今年三季度末，迎驾贡酒省内经销商数量为771家，报告期内净增10家；省外经销商606家，报告期内净减少16家，省外渠道呈现收缩态势。
存货价值处于历史高位，62亿产业园项目持续推进
业绩承压之下，迎驾贡酒也试图通过转让旗下酒店，以优化资产结构。
8月25日，迎驾贡酒发布公告称，根据公司经营发展需要，为进一步优化资产、管理结构及整合资源，将持有的迎驾商务酒店100%股权以3172.65万元对价转让给关联方迎驾国旅。
而评估报告进一步显示，该酒店成立仅一年多，因地理位置较为偏僻，整体入住率偏低。
记者梳理迎驾贡酒历年在建工程注意到，与迎驾商务酒店同期建设的还有一处“迎驾大酒店”，该项目预算达5亿元。
截至2024年末，该项目已转固3.19亿元，2025年上半年末“在建工程”中该项目账面余额为403.67万元。未来，迎驾贡酒是否会为进一步优化资产、管理结构及整合资源而出售迎驾大酒店，仍待观察。
另一方面，尽管短期财务压力较大，迎驾贡酒仍在坚持产能扩张。
记者注意到，截至今年三季度末，迎驾贡酒在建工程期末余额达8.39亿元，较2024年末的3亿元增加5.39亿元。
在今年半年报中，迎驾贡酒曾解释在建工程账面余额增加，“主要系迎驾数字化循环经济产业园项目投资所致”。
迎驾贡酒官网信息显示，该产业园项目于2023年11月19日开工，总投资62亿元，占地面积700亩，涵盖数字化酿造及副产物循环利用、20万吨智能化储酒罐群、22兆瓦屋面太阳能光伏工程、原酒智能仓储等建设内容，计划2027年全面建成。项目建成后，公司将年新增4万吨原酒产能、20万吨储酒能力。
不过，从历史产能利用率来看，迎驾贡酒设计产能长期维持8万千升，2020—2024年产能利用率分别为51.28%、63.87%、67.58%、77.03%、78.25%，虽呈逐年提升趋势，但尚未完全饱和。在此背景下，大规模扩产，能否匹配市场需求、缓解业绩压力，仍需时间检验。
值得注意的是，截至今年三季度末，迎驾贡酒货币资金余额仅为5.12亿元，较2024年末的13.16亿元减少8.04亿元，降幅超60%。长期借款从2024年末的1.31亿元增至4.2亿元，负债规模有所上升，短期资金链紧张迹象显现。
与此同时，截至三季度末，迎驾贡酒存货价值达51.05亿元，占总资产比例近四成，已处于历史高位。
对于公司业绩及经营情况，记者致电致函迎驾贡酒，但截至发稿前未收到回复。
