【中国白酒网】11月3日，山西汾酒发布公告称，股东华创鑫睿（香港）有限公司持股比例由11.45%下降至10.00%，触及5%整数倍披露线。这一权益变动来自2018年6月29日至2025年10月31日期间的累积效应。
公告显示，本次变动是公司实施限制性股票激励计划导致总股本增加带来的被动稀释，与华创鑫睿通过大宗交易方式减持股份共同作用的结果。权益变动后，华创鑫睿持有山西汾酒股份数量为121，996，423股，占总股本的10.00%。
华创鑫睿作为华润旗下专门为投资山西汾酒设立的公司，此次持股比例变化引发市场对华润与汾酒七年合作的重新审视。
01 权益变动详解
根据山西汾酒发布的《简式权益变动报告书》，华创鑫睿持股比例从11.45%降至10.00%是多种因素综合作用的结果。
变动主要来自三方面因素：山西汾酒实施限制性股票激励计划完成限制性股票归属登记导致公司总股本增加，华创鑫睿持股比例被被动稀释；上市公司回购注销股份导致公司总股本减少，华创鑫睿持股比例被动增加；以及华创鑫睿通过大宗交易方式减持股份。
从股权数量看，自2019年3月26日至2025年10月31日，华创鑫睿持股从138，816，296股下降至121，996，423股。这一变动与华创鑫睿旗下基金到期退出安排直接相关。
华创鑫睿目前持有山西汾酒1.28亿股，占公司总股本的10.50%，为公司持股5%以上的重要股东。股权结构上，华润创业有限公司持有华创鑫睿87.36%股份，而本次减持的“主角”华润创业联和基金一期仅持有12.64%股份。
02 华润系减持路径
这已是华创鑫睿近期第三次披露减持计划。2024年11月末，山西汾酒曾公告华创鑫睿计划减持不超过630万股（占总股本0.52%）。
随后在2024年12月23日至2025年2月19日期间，华创鑫睿通过大宗交易方式累计减持山西汾酒630万股，减持价格区间为180.00—183.33元/股，减持总金额达11.40亿元。该次减持后，华创鑫睿持股比例由11.02%降至10.50%。
更早的2024年6月12日至9月11日，华创鑫睿还通过大宗交易方式累计减持山西汾酒股份170.2万股，占当时公司总股本的0.14%，减持总金额3.52亿元。
华创鑫睿对山西汾酒的减持始于2023年第三季度，当时其对山西汾酒进行了270万股的减持，持股比例从11.38%降至11.16%。
与前两次减持相比，本次计划减持规模更大（1620万股对比630万股），占比更高（1.33%对比0.52%）。
03 基金到期退出的背景
2025年9月21日，山西汾酒公告披露了华创鑫睿本次减持计划的具体细节。根据公告，华创鑫睿拟通过大宗交易方式减持不超过1620万股，减持比例不超过公司总股本的1.33%。
减持原因直接指向基金到期退出安排：华润创业联和基金一期面临基金到期退出安排，需要减持其间接持有的全部山西汾酒股份。
本次减持将通过大宗交易方式进行，计划在2025年10月21日至2026年1月20日期间实施。
这一时间窗口设定为“自减持计划公开披露之日起15个交易日后的3个月内”，符合资本市场常规操作。
山西汾酒在公告中特别强调，本次减持计划不会改变华润创业对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可。减持完毕后，联和基金将进行清算，不再持有华创鑫睿股份，但华润创业将通过华创鑫睿继续持有公司股份，没有进一步减持公司股份的计划。
04 七年合作成果
华润与汾酒的合作始于2018年国企混改大潮。当时“华润系”通过华创鑫睿平台以51.6亿元受让山西汾酒11.45%股权，成为公司第二大股东。
这一合作在当时被看作是中国白酒产业与资本融合的典范案例。
华润入主后，将其在消费品领域积累的丰富经验和资源优势注入汾酒体系，不仅派驻董事和高管，还在经营层面赋能汾酒，引入现代化企业管理方法。
在渠道整合方面，2019年玻汾成功导入雪花啤酒经销商部分渠道；2020年青花30进入华润旗下Ole精品超市系统。这些举措显著加速了汾酒的全国化布局。
合作成果显而易见。汾酒的营收从2018年的94.44亿元跃升至2024年的360.11亿元，超越洋河股份和泸州老窖跻身行业第三。这一跨越式发展被业界誉为“汾酒速度”。
2024年5月，汾酒与华润集团旗下华润创业、华润科学技术研究院分别签署深化战略合作协议，标志着双方合作进入新阶段。
05 山西汾酒的业绩韧性
尽管白酒行业正经历周期性调整，山西汾酒却展现出较强的抗周期韧性。2025年上半年业绩报告显示，公司实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；净利润85.05亿元，同比增长1.13%。
在这一成绩背后，是公司应对市场变化的积极作为。在行业不景气的当下，今年半数以上白酒企业选择减少营销，而山西汾酒的销售费用同比增长19.1%至23.82亿元。
2024年全年，山西汾酒实现营业收入360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润为122.43亿元，同比增长17.29%。
从更长的时间维度看，山西汾酒保持了持续增长势头。2021年-2023年，公司营业收入分别为199.7亿元、262.1亿元、319.3亿元，净利润分别为53.14亿元、80.96亿元、104.4亿元。
2025年上半年，在白酒行业格外艰难的背景下，20家A股白酒上市公司中仅6家实现了营收、净利双增，山西汾酒便是其中之一。
纵观华润与汾酒的七年合作，产业资本与白酒龙头融合的协同效应已经得到验证。华创鑫睿的持股比例虽从最初的11.45%逐步降至10.00%，但华润创业已明确表示将通过华创鑫睿继续持有山西汾酒股份，没有进一步减持计划。
基金到期退出是正常的资本运作，不同于战略投资者减仓。华润方面多次强调对山西汾酒未来发展前景的“坚定信心”和“长期价值的高度认可”。
面对白酒行业的深度调整，山西汾酒全国化布局稳步推进，省外市场收入占比持续提升，为其在下一轮行业复苏中占得先机奠定了基础。
本文综合整理自公开报道
