投资分析意见：结合2026年春节白酒渠道反馈，我们得出以下几点结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于春节前市场预期。2、26年春节行业动销最大的特点为分化加剧、头部集中，高端酒表现最为突出亮眼，其中，飞天茅台受益于i茅台全面向C以及批价下降，动销大幅增长，预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上，五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%，预计低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平；以上品牌在25年春节高基数+外部环境承压情况下均实现了超预期动销表现。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期。4、一线品牌价格筑底，飞天茅台批价目前1700元以上，预计春节后稳定在1600元以上，高度国窖1573批价850元以上，五粮液批价780-785元，青花20批价350元以上，我们认为一线品牌价格已经见底。综上，我们认为一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销，建议持续关注。
25年11月初我们发布报告《黎明前夕曙光将至-白酒进入底部战略性布局期》，战略性看多白酒。结合春节渠道表现，一线品牌筑底企稳，验证我们此前观点。维持观点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望26年下半年，预计三季度头部品牌迎来动销与报表双拐点，26年底有望迎来估值与业绩双击。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。
分品牌情况：高端酒表现超预期，茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖1573控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，次高端（300~800元）量价承压，大众消费（100元以下）表现刚性。茅台：
经销商回款超进度，经销商1~2月配额全部完成，部分经销商超额部分3月配额，发货进度与回款进度持平。预计经销商端飞天动销增长30%以上，飞天批价1750元左右，经销商端基本无库存。五粮液：预计经销商回款比例约40%，动销增长5%-10%，普五批价维持780元左右，经销商库存约10%~15%，同比下降。国窖1573：预计整体回款比例30%左右，高度国窖控货挺价动销同比下降15%-20%，批价850元，低度国窖动销同比基本持平批价630元，库存1.5-2个月，同比下降。汾酒：预计回款进度30%左右，动销持平，青花20批价350元，库存2个月以内，同比下降。徽酒：合肥区域反馈，古井：预计回款比例40%~45%，动销整体同比下滑10%-15%，批价同比皆有一定程度下滑，库存占全年任务40%。迎驾：合同年回款进度整体持平，动销端下滑5%-10%。苏酒：洋河：预计回款比例20%~25%，25年同期约35%，动销端同比下滑15%~20%，库存3~3.5个月，环比有所下降，批价整体稳定。今世缘：预计回款比例25%~30%，25年同期35%~40%，动销端预计下滑10%-15%，库存2.5~3个月，环比有所下降，批价有所承压。（以上反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品牌，不代表企业整体情况，样本有限，仅供参考。）
风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。
